“jbo竞博”直击科创｜石头科技提交注册，小米生态链是点金石还是紧箍咒？

当与小米间业务合作关系被屡屡面谈，剪成大大、理还乱的生态链标签让将要上市的石头科技极为困惑。随着更加多的成员发展壮大拥立，小米生态链早已就越不像“生态”，而像“围城”。12月6日，小米生态链明星企业北京石头世纪科技股份有限公司（下文全称“石头科技”）递交登记，距离上市近在咫尺。

时隔赴美国IPO的华米和云米，新三板上市的动力未来（青米科技），科创板上市的光峰科技（峰米科技）之后，石头科技未来将会沦为第五家上市的小米生态链企业。不管是在面谈回应还是招股书中，有关小米的内容长篇累牍。毫无疑问，小米生态链成就了成员的很快兴起，也让监管机构和投资者对生态链企业能否拥立茁壮有所困惑。

亿欧科创通过分析石头科技和已上市的四家小米生态链企业的小米业务，企图全景展出小米生态链的围城之问。从“石”逆“金”：随生态链兴起，独立性众说纷纭正式成立于2014年的石头科技相结合小米的品牌和渠道，在2016年9月发售米家扫地机器人后一炮而红。

该款扫地机器人在公布后的4个月内销量多达15万台，让石头科技很快沦为行业龙头之一。2017年和2018年石头科技先后发售权利品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”，并在2019年发售小米自定义品牌“米家手执无线吸尘器”。作为小米生态链在扫地机器人赛道上的尖兵，石头科技近年来业绩亮眼。

自2016年以来，石头科技的年营收分别为1.83亿、11.19亿、30.48亿，年填充增长率高达155.38%。2019年上半年，石头科技营收约21.25亿元，据招股书透露，预计2019 年全年构建营业收入大约 37.95-41.75亿元，同比快速增长大约 24.38%-36.82%，预计构建归属于母公司股东的净利润大约7.02-8.24亿元，同比快速增长大约128.13%-167.80%。2016-2019H1石头科技业绩情况根据上市规则，石头科技自由选择了五项标准中的第一套标准，本次白鱼发售股份不多达1,666.6667万股（含1,666.6667万股，且不高于本次发售后公司总股本的25%），皆为新股，不牵涉到股东公开发表发售股份。

对比11月11日的上会稿，本次登记稿的改动是核心技术阐释的数个段落和境外主体公司吊销状态的改版，变化并不大。作为小米生态链的成员之一，有关小米的内容仍然占有了招股书大量的篇幅。与小米合作模式涉及的经营风险有十条，牵涉到大量关联交易、ODM业务倚赖、代工厂自由选择等内容；另外，其他小米生态链企业的相近业务和小米模式销售比重也被划入风险之中。

当童年初始增长期后，独立性将成为成员企业发展的核心议题。“点金石”：新的业务从无到有，从小到大小米生态链仍然扮演着“点金石”的角色，享有着“点石成金”的魔力。在生态链的名号打响之前，小米早已通过MIUI和小米手机挤满了一批对科技充满著兴趣的年长群体。

小米生态链的两端，链接着“米粉”的市场需求和厂商的能力。小米的线上市场需求和渠道融合石头科技的激光导航系统技术，促使了石头科技在家用扫地机器人赛道上的愈演愈烈。而光峰科技激光电视业务的兴起之路，则极具代表性。

正式成立于2006年的光峰科技，本身就是激光表明领域的佼佼者，有强劲的B末端竞争力和业务规模。在C末端，光峰科技也早早转入激光电视赛道，在2013年就与LG合作，发售了世界首款100英寸激光电视，打造出产品标杆。然而经过了五年的市场培育，光峰科技忍受着激光电视的成本压力实行降价促销，销量仍不知上涨，毛利率一度为负（-0.05%，2016年）。

2017年，小米与光峰科技合作，正式成立峰米科技。在小米的协助下，峰米逃跑家庭消费的市场需求，打造出万元价位的激光电视，顺利关上市场。

该业务的收益很快从2016年的340.59万元，快速增长到2018年的30,662.88万元，在光峰科技的营收占比也从0.96%提高至26.50%。小米生态链“点石成金”的效应，可窥一斑！2016-2018光峰科技的小米涉及业务情况不过，小米生态链产品“高性价比”的定位和利润分为的模式，都会造成产品毛利率偏高的情况。光峰科技也主动发售了自己的“WEMAX”系列激光电视，不仅在一年的时间里占有自身将近两成的激光电视业务，毛利率也有所提高。“紧箍咒”：过度倚赖，长年被动和光峰科技原本有平稳可观的B末端业务有所不同，大多数小米生态链企业问世和兴起于生态链模式。

这种强力的赋能效应固然给企业带给了平稳相当可观的“基本盘”，但是若自有品牌进展不如意，则先前无以有更大发展。动力未来和小米合作的青米科技发售了一系列爆款插线板，其美观、简练的设计语言“革新”了整个国内插线板产品的外观。从2015年到2018年，动力未来的营收构建了从12,515.85万元到29,690.70万元的进步。

尽管青米从2015年就开始发售自有产品，并尝试通过京东众筹的方式关上新的销路，不过小米（还包括米家商城、京东/天猫小米分店、小米实体店）仍然摘得了青米的销售渠道。京东虽然从2016年开始就沦为动力未来的五大客户之一，并在2018年挤身第三大客户，但销售占到比不过从0.56%提高至1.61%。2015-2019H1动力未来的小米涉及业务情况竖立不起自有品牌形象、修筑没法其他线上渠道，动力未来在战略上显得被动。其毛利率受限于上游成本，被迫当作小米保持终端价格优势的缓冲区。

所以，2018年动力未来的营收虽然维持快速增长，利润却遭到不了了之。这种情形毫无疑问给其他生态链企业纳敲了警报。

“生态”还是“围城”？博爱则必需拥立生态链企业不仅必须通过自有品牌拥立，而且必须通过自以定战略面临市场变化，更加必须利润承托下的博爱。而这种“自立自强”的进程，或许是对小米“高性价比”旗帜的某种憎恨。小米否不会因此采行某些“吓阻措施”？华米在小米生态链中堪称首屈一指，其发售的小米手环，协助小米在很短的时间内打败了还包括Fitbit在内的老牌智能穿戴设备厂商。

根据IDC的报告，小米在2019 Q3位居全球智能穿戴设备的第二把交椅，市场占有率超过14.6%。与此同时，华米“去小米化”的进程也在实时前进。从2015年到2018年，小米品牌在华米的营收占到比已从97.1%上升至66.9%。

自有品牌的毛利率从7.9%提高至31.8%，整体的毛利率从12.3%提高至25.8%，小米自定义品牌的产品则从“发动机”变为了“拖油瓶”。2015-2018华米科技的小米涉及业务情况尽管尚不官方消息证实华米与小米已生间隙，不过小米最近发售了自研的智能手表，在华米代劳的米家手表番号外“另起炉灶”。除了潜在的“得宠”外，生态链企业间还有有可能面对“同室操戈”的风险。

石头科技就在招股书中认为，同为小米生态链企业的云米科技也发售了家用扫地机器人。后者遥相呼应全屋互联网家电，产品覆盖面积智能冰箱、智能净水器、智能烟灶等多个产品，月底2018年9月在纳斯达克上市。2016-2018云米科技的小米涉及业务情况智能扫地机器人及其配件收益之和占到营收约94.24%的石头科技无法赢，也输不起。2016-2019H1石头科技的小米涉及业务情况石头科技一方面在大大减少对米家品牌的依赖度，通过自有品牌提高利润率；另一方面也在谋求修筑新的业务，从家用扫地机器人的红海市场中突围。

本次石头科技科创板上市募资，除了通过开发新一代扫地机器人、研发石头智连数据平台、补足营运资金三个途径夯实原先业务外，还将有2.8亿元投放商用洗手机器人的研发，以期紧贴商用洗手的蓝海市场。随着更加多的生态链企业顺利上市，小米生态链的金字招牌必定将更有更好的厂商谋求合作，寻求“围城”的户口；而“围城”之内，同时有更加多的生态链企业发展壮大，必须走进“围城”，闯向更大的市场空间。华米、云米、青米、峰米和石头等先驱，固然为后来者展现“八仙过海”的神通和宝贵经验。但对比最初打造出生态圈的宏大愿景，当下生态围城的现状毫无疑问必须雷军及其背后的小米系由左右思量：生态链，到底向何处去？引荐读者销量上升，扫地机器人如何挣脱不吃灰命运？。

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